本文摘要：概要国庆前后，天气是美豆市场注目的重点，但外部环境不确定性也是影响市场走势的关键之一。

概要国庆前后，天气是美豆市场注目的重点，但外部环境不确定性也是影响市场走势的关键之一。当前市场的不确定性较强：若外部环境没提高的迹象，美豆进口增加，则将再次提振南美升贴水，豆粕价格依然未来将会突破3000元。

若有外部环境有提高的迹象，国内豆粕市场将面对进口供应减少的压力。但是，起码就国内市场的供应而言，在后期显然不存在供应严重不足的有可能，国庆前后，依然可以考虑到轻仓多单参予。棕榈油将转入月度减产周期，我国油脂去库存进展成功，国庆、元旦和春节油脂消费旺季叛逐步到来，生猪存量量上升影响油厂的开工率，油脂走势将不会优于豆粕走势，油脂仍以多头思维参予为宜。操作者策略：豆粕从容，油脂多单，买油抛粕套利，豆油抛近卖近跨期套利，抛豆油卖棕榈油套利。

风险提醒：宏观系统性风险、外部环境的不确定性。从国庆期间外盘涨跌数据来看，美国大豆价格的波动幅度较小，波动幅度广泛在2%左右，主要影响因素有：收成天气和季度库存数据。在个别年份，美豆价格不受宏观因素的影响波动幅度增大，例如2008年。10月初美国大豆价格正处于收获期，美豆基本定产，美豆天气抹黑转入尾声；如果天气较好，美豆价格面对收成压力，市场通过价格暴跌来消退天气升水。

美豆9月30日季度库存数据的影响力度比较较小，市场注目的焦点仍是新豆的产量，市场更加注目10月第二周将发布月度供需数据。国庆前后，美国大豆正处于收获期，今年美国大豆因栽种延期，早霜天气也不会是市场注目的焦点。

而外部环境依然是市场仅次于的注目因素，中美贸易谈判南北将直接影响价格的涨跌。往年国庆期间，美豆面对进账压力，价格不易暴跌从波动方向来看，往年国庆期间，美国大豆更容易暴跌，市场正处于消退天气升水阶段，豆类价格面对新的上市大豆的供应压力，天气较好更进一步抨击豆类价格。

2008年以来，国庆期间美豆价格有7年是暴跌的，进账成功、单产预期下调是主要的暴跌原因。国内豆粕密切追随美国大豆的价格走势，美国大豆涨跌直接影响国内豆粕的成本，因中国市场需求的有所不同而造成内外盘有所高低有所不同。尤其在宏观波动较为大大的年份，国内豆粕走势不会有有所不同，例如2008年和2009年。

从豆油走势来看，近6年来国内豆油的走势十分陡峭，国庆期间外盘走势波动大很难传导到豆油上，美盘的走势波动更加多反映在国内豆粕上。但今年豆类市场格局有所变化，现在豆类市场转入油强粕很弱阶段，豆油走势比较抗跌，豆油的波动小于豆粕的波动幅度，美豆的波动更加不易导致豆油价格的变动。今年美豆优良率较低、进账延期美国农业部近期的作物工程进度周度报告表明，累计9月15日，美国大豆结荚率为95%，上年同期为100%，五年均值为100%；大豆落叶亲率15%，上年同期为50%，五年均值为38%；结荚亲率和落叶率远高于去年同期和五年均值水平。

美豆优良率为54%，去年同期为67%，优良率仍正处于历史低位水平，后期美豆面对积温和霜冻的潜在威胁。根据往年国庆时期美豆的走势来看，美豆进账天气是市场主要的影响因素，在20018、2017、2014、2013年份，美国大豆都因为降雨天气而下跌，降雨造成进账延后，引起市场价格上涨，今年美豆进账天气也是注目的焦点，预计美豆会因为进账延后而经常出现一定的升水。外部环境是豆粕走势的关键因素之一近期外部环境有渐渐恶化的迹象，美国关税延期半个月下调，而中国也对一定数量美豆进口减免额外关税。

不过，外部环境的不确定性依然没避免。当前，国内大豆订购较慢，11月及之后船期订购很少，一部分原因来自于南美大豆已剩下不多，另一部分原因还在于对美豆进口的从容情绪。

据Cofeed调查统计资料，2019年8月份国内港口进口大豆实际到港134船861.8万吨，9月份国内各港口进口大豆预报到港123船802.2万吨，10月大豆到港预估保持780万吨，尽管短期来看大豆的供应是充裕的，但若无美豆补足，对应1月合约仍有一定的供应缺口。生猪存栏下降，油强粕很弱格局无法转变国内豆粕市场下游市场需求不振，豆粕消费增长速度高于豆油消费增长速度，市场呈现出油强粕很弱格局。

在非洲猪瘟影响下，生猪及母猪存栏较慢下降，农业部数据表明，2019年8月，我国生猪存栏同比下降38.7%，母猪存栏同比下降37.4%，这样的下降，已对我国生猪养殖行业带给了相当大的影响，某种程度受到压制的还有猪料的消费市场以及整个产业链。尽管肉禽和蛋禽圈养的减少填补了一定的缺口，但其所带给的生产能力增量也不存在天花板，无法几乎填补生猪存栏的缺陷。从存栏数据也不难看出，目前母猪数量已大幅度增加，对行业产生了影响。尽管多数猪场已落成三元母猪展开仔猪交配，但短期来看能对生产能力带给的完全恢复是受限的。

转入9月份，水产养殖业也将开始相继转入收尾阶段。国庆前，饲料企业不存在一定的备货动力，或将在市场需求末端给予一定增量，但国庆过后，市场需求预计将再次重返之前的不振格局。

油脂消费旺季注目去库存工程进度8月中旬以来油脂市场转入波动期，中美贸易关系开始恶化，中秋油脂备货旺季也转入尾声，豆油库存有所企稳，而棕榈油因进口利润恶化而买船减少，油脂市场价格转入调整期。生猪存栏量的上升可能会造成国内生猪饲料消费上升，豆粕胀库造成油厂开机率上升，豆油产量也追随上升。如果后期豆油、菜油库存之后上升，油脂价格未来将会之后移除，四季度油脂的库存状况是市场注目的最重要指标。

四季度是油脂的消费旺季，国庆、春节、元旦节日提振消费，一般而言，在消费旺季，油脂价格往往下跌。从期货仓单来看，市场仍不存在较小的售出套保压力，须要注目后期仓单的变化情况。

累计9月12日，菜油仓单11000多张，有效地预报近2000多张。豆油仓单近44000张，仓单量减少到历史高位。棕榈油仓单近5000张，月末吊销。

油脂期货仓单结算压力较小。国内豆棕期价价差未来将会回升9、10月份棕榈油仍正处于跃进周期，棕榈油价格忍受跃进压力，对其他油脂价格构成拖垮。但马来西亚棕榈油8月末库存为225万吨，月环径流量5.3%，较去年同比叛10.1%，库存数据大幅度上升，马来西亚棕榈油库存压力减轻。转入11月份后，棕榈油的产量未来将会转入减产周期，对棕榈油价格构成利多承托，2019年上半年厄尔尼诺天气造成东南亚旱季，棕榈油产量有可能在四季度末变换季节性而经常出现较小降幅。

累计9月11日，国际豆油与24度棕榈油fob价差118美元，国际豆棕价差正处于历史中间水平。9月12日，国内张家港地区四级豆油现价与广州地区棕榈油现价价差为1260元。但随着四季度棕榈油转入减产周期，棕榈油期货价格往往更容易走强，豆棕期货价格未来将会回升。

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